人民幣匯率走到十字路口

上周五人民幣兌美元匯率跌至6.25元關口，創下16個月新低。人民幣貶勢不止，已造成市場恐慌，外資機構指人民幣匯率越過6.25的紅線後，將造成外資退潮及流動性不足等問題，衝擊大陸金融安定。台灣和大陸金融往來日益密切，人民幣匯率波動將帶來何種影響？亦備受關注。

今年2月中旬開始，中國人民銀行強力干預造成人民幣兌美元匯率走貶；3月17日人行擴大人民幣匯率浮動區間後，人民幣貶勢擴大，迄上周五止，今年累計貶幅達3.2%，已超過去年全年2.9%的升幅。人行壓低人民幣匯率的主要目的，一則在改變長期來人民幣單向升值的預期心理，壓縮套利交易空間，遏阻熱錢繼續流入；二則是為擴大雙向浮動區間創造條件；三則亦在舒緩人民幣升值對出口的衝擊。

人行引導人民幣貶值的策略雖然奏效，但也出現若干不可控的變數；尤其，近來大陸經濟明顯走緩，第一季國內生產毛額（GDP）成長率降至7.4％，出口亦大幅減緩，經常帳順差降至72億美元，較去年第4季劇減86%。這些宏觀經濟的負面因素造成近兩周人民幣貶勢加劇，儘管人行有意舒緩貶勢，上周連續三天上調人民幣兌美元中間價，但仍未阻止人民幣兌美元匯率貶越6.25的市場紅線。

現在大家關切的問題是，未來人民幣會繼續貶值或如人行預期出現雙向波動？對大陸金融及經濟的影響又是為何？

從短期來看，人民幣續貶的機率遠高於由貶回升，主因有三：一是大陸經濟情勢嚴峻超乎預期，短期難見起色，以人民幣貶值刺激出口已成為北京政策選項之一；二是人民幣重貶導致高達數千億美元的人民幣結構性商品面臨贖回壓力，人民幣續貶壓力大增；三是美國聯準會量化寬鬆（QE）措施預計今年秋季完全退場，熱錢勢必加速回流美國，人民幣匯價缺乏實質支撐。

然而，人行若任由人民幣單向貶值，亦可能引發巨大的金融風險。其一，人民幣貶值會減緩境外熱錢流入大陸的規模，根據人行最新統計，3月大陸銀行結售匯順差402億美元，較1、2月733億美元及457億美元順差持續回落，跨境資金淨流入格局尚未改變，但正逐步轉向，若人民幣續貶，資金流向就可能全面翻轉，加大人民幣貶勢，導致地方債、企業債、房市泡沫及影子銀行等問題更形惡化，甚至引發系統性金融危機，升高大陸經濟硬著陸風險。

其二，美國對人民幣跌勢已高度關切，最近發布的匯率報告雖未將大陸列為匯率操縱國，但財政部官員的警告性發言已充分顯露美國對人民幣升勢可能逆轉的憂慮；美國聯準會前主席葛林斯班及多位經濟學家更公開指責大陸官方操縱人民幣匯率。來自美國的壓力將讓人行無法坐視人民幣貶值。

綜上分析，人民幣匯率已走到十字路口，短期人民幣續貶壓力仍持續增強，但貶過臨界點的後遺症卻是不可承受之重。在國際資金流向逆轉及境外人民幣交易規模日益擴大下，人行對人民幣盤勢的干預能力亦有其極限。是以，未來人民幣匯率動向存在很多不確定性，一般預料，在人行嚴密操作下，近月人民幣仍將貶多升少，到下半年才可能止貶回升。

台灣有不少企業熱中人民幣金融操作，近年很多以大陸為工廠的大型企業在台灣取得美元低利融資，匯入大陸賺取可觀的利差和匯差，成為重要收益來源之一，但近期人民幣大幅走貶勢必讓很多企業蒙受損失。此外，國內銀行的人民幣存款已逾2,600億元，人民幣劇貶亦帶來個人理財及銀行經營的風險。因此，企業、銀行及個人皆須提高警覺，改變投資及經營策略；政府亦須完善防火牆機制，避免人民幣匯率波動造成整體金融及經濟的風險。

via udn經濟日報發燒新聞