大陸「錢荒」問題潛藏的風險

過去半年多來，大陸頻頻發生現金流動性短缺，導致貨幣市場利率波動的現象，市場上出現的這種「錢荒」問題，在春節前後再度發酵，銀行間拆借利率隨之飆高。由於同期間大陸廣義貨幣供給漲幅超過官方預期目標，社會融資總量也創歷史新高，而銀行資金卻出現緊張的局面，顯示「錢荒」的背後潛藏著更深層的金融問題。

銀行體系結構性失衡，是造成大陸頻傳「錢荒」的重要原因之一。傳統上，流動性總閘門由大陸央行控制，大型商業銀行直接受到央行調控，為各類中小銀行及金融機構提供資金。然而，自去年6月以來，貨幣市場供需格局發生大變化，以往扮演流動性供給角色的幾家大型商業銀行，出現系統性的流動性緊張狀況，中小型銀行的流動性雖相對寬裕，但難以取代大銀行提供穩定資金，加上市場預期的心理因素作祟，導致資金緊張局面不斷發生。

銀行資金供需局面出現周期性失衡的原因，有季節性因素，如銀行按期上繳準備金、應對監管要求、存款轉移現象在月底升溫等；也有偶發性的因素，如央行意外暫停逆回購操作、財政部放款進度慢於預期、同業市場恐慌情緒蔓延、跨境資本流出等，不過，最重要的原因是在於制度和政策因素。

從制度面觀察，扭曲的銀行資金結構，是造成大陸「錢荒」問題的根本原因。首先是部分資金在金融體系內循環，未進入實體經濟；其次是大陸銀行業偏好發行短期高收益的理財產品，以規避僵化的信貸監管機制，而所獲得的資金則大部分流向長期投資項目，包括房地產和地方政府融資平台等，這樣的營運模式存在嚴重的資金錯配問題。理財產品到期，還款所需的周轉資金，主要是靠銀行間拆借市場籌措，資金短缺問題因而發生。

大陸央行遵循宏觀調控，重視「調結構」甚於「促成長」的政策，試圖透過「總量管制」的貨幣政策，改變投資、出口型經濟模式，是引發貨幣市場出現資金短絀的另一個重要原因。為了消化過去累積的問題，包括經濟結構失衡、金融風險升高等，需要控制流動性總量擴張，大陸央行的貨幣政策相當謹慎，尤其刻意利用短期市場利率，管理銀行流動性和信貸，促使銀行減少風險借貸。

「錢荒」問題造成的影響，對企業而言，主要是融資難、融資成本提高。「錢荒」導致貨幣市場利率上揚，不只表現在銀行間拆借市場，債券、股票、黃金等市場經常隨著銀行間市場資金緊俏，出現間歇性暴跌情況，回購利率、銀行理財收益率、民間借貸利率則節節升高，從而墊高了企業的融資成本。

對銀行而言，「錢荒」可能帶來違約的風險。大陸央行一直採取較為謹慎的貨幣政策，表現在貨幣市場利率持續高於一年期存款利率，其間利差導致大量存款流出銀行體系，轉為直接融資的金融工具。存款大搬家影響銀行可貸資金，流動性隨之下降，進而可能衍生理財產品違約風險，甚至已成為系統性風險的潛在引爆點。

面對「錢荒」的問題，大陸央行似都將之視為獨立事件，只透過逆回購等操作手段，注入資金，解決燃眉之急，並未改變偏緊的貨幣政策基調。未來短期內，李克強總理指示的「貨幣政策要保持定力，既不放鬆也不收緊銀根」等論述仍將居主導作用。

大陸央行雖已體認到「錢荒」造成的困擾，不過，在去槓桿、去產能的大背景下，短期內大陸的貨幣政策不太可能放鬆，因此，今年大陸各金融機構的流動性緊張現象，有可能更加頻繁出現，如何控制地方債務規模和影子銀行業務持續擴張，以及實體經濟融資成本居高不下等問題，嚴重考驗大陸主管官署的能耐。釜底抽薪之道在於推動利率市場化、國有企業、地方政府治理改革，以及調整實體經濟結構，但改革之功效顯然緩不濟急。

via udn經濟日報發燒新聞