如果你是嘗試適應經濟衰退和貨幣崩跌的俄羅斯人，以下是一大悲哀（而且對眾多新興市場投資人，不管投資在哪裡或哪一種資產類別，都造成廣泛影響）的現實：央行不可能引導俄羅斯恢復持久穩定的經濟和金融，一切都要看總統普亭怎麼做。
俄羅斯正深陷經濟學家所謂不利的「多重平衡」—也就是說，情況不再迴歸向中數，而是不好的結果升高了未來更惡劣結果的機率。
俄羅斯貨幣貶值未能在如此低的價位吸引買方，反而引發更多拋售，包括愈來愈多擔心的銀行存款人不願持有盧布儲蓄，而選擇較安全的美元。這種「貨幣代替」的規模愈大，資金逃離俄羅斯的規模也愈大。這對貨幣帶來更大壓力，並進一步加劇生產萎縮、進口通膨升高，和整體的經濟與金融動盪。
俄羅斯目前的混亂因為油價持續滑落和西方的經濟制裁而益發嚴重，雖然俄國央行有可觀的外匯緩衝（近4,000億美元外匯存底），卻對恢復大規模外匯干預猶豫不定。
這種猶豫不是非理性的，央行希望藉保有鉅額準備來因應盧布崩跌可能引發債務違約恐慌擴散。因此央行雖可能釋出一些美元到體系，卻不太可能大舉釋出。
央行會訴諸再度升息手段，正如這次出乎意料宣布把政策利率從10.5%一口氣升高至17%，創1998年俄國債務危機以來最大升幅。央行也可能提高繳交出口外匯的規定。
這類措施可以發揮些微的煞車作用，包括立即讓貨幣回升，但得付出相對的代價。
除了把俄羅斯進一步推向衰退外，這不可能引導經濟持續復甦，也無法完全擺脫金融動盪的威脅。
俄羅斯困境的解決方法端看總統普亭。儘管面對油價下跌的不利影響，普亭仍可以藉改變對烏克蘭的做法、更積極與西方交涉，協助西方取消制裁等，來改善市場和恢復經濟信心。
就目前來說，我們看不出普亭願意這麼做的跡象。他等待愈久，就愈難控制和扭轉傷害，不管央行做什麼都一樣。
（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問／編譯吳國卿）
via udn經濟日報發燒新聞
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