資金行情時代逐漸落幕

中央銀行本周四召開理監事會議，總裁彭淮南在記者會指出，資金不會等到美國聯準會（Fed）正式升息才開始移動，最近已經開始出現移轉現象。9月以來，台灣、香港、南韓的股票市場都走跌，外資匯出反映在匯市上，導致外匯需求大於供給，拉動美元價格上升。

記得去年8月，由於美國量化寬鬆（QE）將縮減的態勢日趨明顯，美國公債市場呈現贖回潮，以致資金大幅流出美債市場，促使美債殖利率上升，10年期公債殖利率最高一度升至2.905%，是2011年7月後最高水準。在面對投資人贖回壓力、未來美國利率上升趨勢漸明，以及當時亞洲經濟成長動能不振下，國際熱錢紛紛撤離亞洲。自去年6月至8月間，印度盧比及印尼盾對美元貶值超過8%、馬來西亞幣貶4.2%、泰銖貶3.08%、菲律賓披索貶2.4%，就連新加坡幣也貶值1.5%。也因此，當時甚至揣測1997年的亞洲金融風暴是否再起。

當然，實際結果並未發生所謂風暴，主因在於亞洲經濟體質已與1997年不可同日而語，大多數國家的貿易收支差額均呈現反逆為順的現象，也握有相當數額的外匯存底；同時，美國資金流出美債帶來的資金贖回壓力，也只是短期現象，並未發生持續性失血情形。那麼，這次的資金移動結果會如何呢？

這一波的資金移動，與去年成因相近，都是肇因於美國貨幣政策的可能改變；不同的是，去年資金回流是填補短期贖回的缺口，此次卻是因應趨勢的改變，無論聯準會如何謹慎拿捏緊縮分寸，在美國實質經濟確定復甦的態勢下，看來明年已是非升息不可。因此，這波資金回流美國的程度與幅度，雖不會像去年8月那般猛烈，但方向與行動的持續性影響將更深遠。

2008年後，美國量化寬鬆政策陸續釋出逾4兆美元貨幣，過去因為美國經濟尚未確認復甦，資金報酬有限，以致大量資金流至亞洲及新興市場；但如今，即使幾乎確定明年升息，但10年期公債殖利率仍低至2.52%，顯示許多資金已不在乎短期報酬而紛紛回流。而且，不只美債，美股道瓊指數雖然在17,000點來回震盪，卻是全球最吸金的市場，阿里巴巴一上市就創造逾2,000億美元的市值，哪個股市能比。別懷疑，美國股市、債市、甚至房市，將成為未來一段時間國際資金匯集地，這些資金不僅是美國QE回流，還會包括其他國家QE釋放出來的資金。

反觀其他國家，復甦障礙重重，包括歐洲的結構性問題、日本的內外失調、中國的軟著陸等，都無法在短期內解決，只好眼看美國唱獨角戲；更糟的是，美國一旦升息，這些大國及區域的利率政策將面臨兩難抉擇，亦即若跟進升息，形同設下新的復甦障礙，若按兵不動，甚至反向降息，將引發更大資金外流，也不利經濟發展。因此，許多國家近來頻頻降息，就是要換取明年可能被迫升息的空間。

台灣及新興市場的經濟情勢，相對歐、日、中而言雖然較好，但無法完全免除資金外流的挑戰，過去因為資金行情而造成股市不論企業體質、房市無論區位的全面性上漲情形將逐漸落幕，沒有了被扭曲的資金環境，就得開始憑真本事。這現象，實際上已在發酵，房市不同區域及產品的漲跌已不同調，股市也不再齊漲齊跌。

總之，在明年升息前，亞洲各國上自央行、下至企業及投資人都有得忙，央行得忙著應付資金移動而可能產生的金融波動，投資人也得忙著重新檢視投資組合及布新局，企業則得認知靠政府撒錢過好日子的時代已不再，拿不出真本事而被淘汰，就不要再怨天尤人了。

via udn經濟日報發燒新聞