今年8月中旬以來，美元升值銳不可擋，幾乎對全球所有貨幣皆呈升值。導致美元短期快速走強的最顯著因素為美元市場利率上升，國內外利差擴大，引導了國際資金流向美國。而美國與歐元區和日本之間的經濟成長、通膨和貨幣政策等方向基本面的差異，則支撐其利差擴大的合理性。
美國聯準會（Fed）9月中旬的貨幣政策聲明可謂相當透明，屆時能否如預期，到2017年底，聯邦資金利率目標由現行0%-0.25%升達3.75%，這不僅影響未來美元匯價，在其發展過程中，也會產生金融動亂和貨幣競貶憂慮。其要點如下：
一、Fed升息的本質。當前美國經濟成長緩慢，並不是真的很強勁，不僅Fed本身，最近國際機構如世界銀行和國際貨幣基金（IMF）等，亦皆紛紛下修對其今明二年之成長預測，約在2.1%到3.1%之間。
再者，由今年10月到2017年底還有三年三個月，是一段不算短的時間，而且3.75%的終點預測目標利率比風暴前一年的水準5.02%還要低。因此，Fed的升息態勢將會只是一個由長期低利率走向正常化的「務實升息」，有別於為抑制景氣過熱的顯著緊縮。
二、Fed量化寬鬆（QE）政策退場之軟著陸。2008年10月以來，Fed所以採取「接續性」的QE政策，亦即QE1、QE2和QE3，因當時頻頻出現歐洲主權債務危機的緊張和不安，而調整了原擬退場的QE各階段的方案；當前，中東（伊斯蘭國組織）的動亂情勢或會減緩今後回收QE資金的規模。
自金融風暴以來，Fed釋出龐大的基礎貨幣，由2007年底之8,230億美元增加到2014年第2季的3兆9,490億美元，據外界估計，Fed若要溫和回收該筆資金，回到風暴前規模，恐怕要花上十年，Fed自估是要到2020年。
三、Fed的QE退場和升息恐將引起金融動亂。當前全球普遍處於利率偏低和貨幣寬鬆的情形，產生美日和部分歐元區國家股債價格同步走高的異常現象。若Fed的QE退場和升息程度令市場有感的趨緊，終將引起全球各國在景氣低迷下還要升息的連鎖窘境，屆時股債價格同高的榮景恐將崩解。例如，Fed在2013年5月言及QE退場之事，便即導致同月美德日公債殖利率上升和次月股價下跌的混亂。
四、從單極貨幣霸權逐漸衰退的美元地位。1973年IMF採取浮動匯率制，確立「美元本位體制」，使美元成為國際關鍵貨幣，是各國國際準備資產中最重要的貨幣。然而自2001年以來，由於歐元的產生和中國人民幣崛起，在全球外匯存底中，美元資產所保有的比率有長期低下之趨勢，例如，由2001年的71.5%下降到2014年第2季的60.9%。
儘管美元作為單極霸權貨幣已逐漸衰退，但當前美國依然是超級大國，美元還是國際關鍵貨幣，未來五到十年，地位仍未可取代，因為影響美元國際地位的是超越美元匯率因素的綜合國力問題，而這也是美元一直是全球金融危機時首要避險貨幣的原因。
今後，國際QE資金將因對Fed升息預期和美國本身經濟穩健復甦而逐漸回流美國，導致當地國貨幣貶值，進而引起國際貨幣競貶和股債價格同挫的混亂現象。例如，1994年墨西哥資金大量回流美國而墨幣貶值，1997年亞洲金融風暴以及2008年全球金融風暴的貨幣競貶等情形，都足以借鑑。
面對此種情勢，穩定國內金融和台幣匯率恐將是我們中央銀行的首要任務。
（作者是臺北大學亞洲研究中心榮譽顧問）
via udn經濟日報發燒新聞
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